李奇霖:全球危机模式开启

金融界网站2020-03-10

粤开证券首席经济学家、研究院院长 粤开证券首席宏观研究员张德礼 粤开证券首席固收研究员 钟林楠 在全球疫情进一步扩散,需求已经收缩的情况下,上周末OPEC减产协议未达成与沙.

  李奇霖:全球危机模式开启全球疫情进一步扩散,需求已经收缩的情况下,上周末OPEC减产协议未达成与沙特将加大原油产量的消息,让原油暴跌超过20%,再次给全球的风险资产以重击,美股期货和欧洲股市直接跌停,避险资产10年美债收益率下行至0.4%以下,日元大幅升值,避险情绪再度升温。

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  从理论上讲,新冠肺炎疫情在全球进一步扩散+原油超过20%的大跌之所以会引起全球金融市场如此大的反应,一是因为原油的大跌进一步打击了投资者的风险偏好,使本来已经十分脆弱的情绪濒临崩溃; 麦丽素食品网www.mailisu.cc

  二是因为两者叠加将对美国垃圾债市场造成更为严重的冲击,引发蝴蝶效应。现在能化企业发行的垃圾债占美国垃圾债市场总规模的比例超过20%,油价的暴跌将使能化企业的现金流与EBIT恶化,使市场的违约风险进一步升高,投资者会索要更高的风险溢价,使高收益债的信用利差大幅飙升。

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  而在此前的多篇文章里,我们已经多次提及过,美国非金融企业的利润增长在2014年后已经接近停滞,美股的上涨主要依赖于估值提升,依赖于企业发行债务工具回购。油价暴跌造成的高收益债市场的风险溢价暴涨将使企业的债务融资受到阻碍,美股上涨最大的支撑基础会由于油价的暴跌而变得摇摇欲坠。同时,企业信用风险的提升和美股的暴跌又会进一步加深投资者对安全资产的追逐,使投资者将更多的筹码压在美国国债等安全资产上,从而引起美债利率的大幅下行。 麦丽素食品网www.mailisu.cc

  李奇霖:全球危机模式开启危机后,主要国家携手合作应对危机。但12年过去了,货币宽松并没有从根本上解决全球需求不足、增长缺乏动力的困境,反而产生了一系列新的问题。 AM职位网www.amzw.cc

  第一,全球债务扩张。经济增长乏力导致内源性现金流不足,各经济主体有外源性融资需求,货币宽松为加杠杆提供了适宜的融资环境,而当杠杆率上升后在还本付息压力下,加杠杆的诉求进一步上升,AM职位网www.amzw.cc,形成路径依赖。根据国际金融协会的统计,2019年三季度全球总债务达到了252.6万亿美元,与全球GDP之比达到了322%,创下历史新高。

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  第二,贫富差距拉大。货币政策大放水,刺激资产价格上涨,这对拥有不同资产规模群体的影响是非对称的,拉大了社会贫富差距。主要国家中除法国外,2018年成人人均财富基尼系数较2009年都出现上升。

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  第三,反全球化浪潮兴起。中国经济增速中枢下移,但目前来看没有国家可以弥补这一增长引擎放缓的冲击,全球需求低迷也带动外贸回落。全球化红利的蛋糕增量收缩后,一系列矛盾也随之产生,如产业链转移、制造业回流、贸易摩擦加剧等。

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  最关键的是,疫情作为一个外生冲击,继续压缩全球增长蛋糕,在当前的环境下,有可能会加剧反全球化、全球产业链争夺、竞争性货币宽松和汇率贬值,而缺乏协同效应。这也意味着,各国之间的不合作会进一步加剧,割裂会更加严重,在应对疫情这一外生冲击时可能也会如此。

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  即使能回到2008-2009年,全球加强合作,但当时有中国扩大投资加杠杆来拉动全球经济的阶段,而当前中国很难有类似于“四万亿”这样的强刺激。

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  现在,国内疫情得到有效控制,逆周期政策的刺激对内需的修复与带动有明显作用,且与海外相比,国内仍然在2%以上的政策利率也表明了国内政策工具空间的相对充裕,中国的经济基本面相比海外的积贫积弱,从前景来看,确实强势不少。

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  中债在这一波美债收益率快速下行的疯狂行情中,表现的极为克制,收益率曲线依然偏陡,背后也隐含着货币政策相对克制,政府在未来为实现经济发展目标,会更多利用财政支出在需求端刺激的预期。

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  但今时不同往日,2008-2009年我们像中青年,一剂强心针下去,四万亿的财政刺激,能够给国内与全球经济带来巨大的量级上的需求,能够消化发达国家量化宽松释放的流动性。而现在,我们正处于经济转轨期,债务杠杆偏高、地方政府隐性债务暗含的系统性风险需要化解、房价过高居民杠杆上涨过快对消费的反作用等问题亟待解决,我们即使有空间,也需适度。 AM职位网www.amzw.cc

  但无论如何,中国相比于全球其他经济体,当前最大的优势是疫情控制得力后有政策刺激和总需求扩张的空间,我们之前也提到了需求扩张的重要意义。中国现在还有“新基建”的扩张空间,可以把企业从没有订单的泥潭中带出去,这是目前其他国家在疫情仍在发酵阶段无法做到的优势。 爱家网 www.lovejia.cc

  因此,在现在这样一个比烂的环境下,中国经济基本面与政策可用空间的相对优势,确实给中国的权益、债券资产、内需决定的黑色商品抗跌以及人民币的强势提供了有利的支撑。短期,可能由于全球金融市场的共振,流动性风险传导存有调整压力,但中期仍可拥抱人民币资产。 麻城教育网 www.machengedu.cn

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